《中国金融》｜董登新：中国资本市场双向开放不断升级

中国外汇交易中心公布的“债券通”运行情况显示，截至2019年3月底，共有711家境外主体通过“债券通”渠道进入银行间债券市场，其中近70%是全球资管公司和基金公司的产品。港交所数据显示，“债券通”已吸引了全球100家顶级资产管理公司的39家，它们的投资产品占据了“北向通”境外投资者数量的44%。目前有来自25个司法地区的711家机构投资者登记使用“债券通”，较2018年底的503家大幅增加。目前，境外投资者主要通过CIBM（中国银行间债券市场）、QFII、RQFII和“债券通”四种途径参与我国债券市场。数据显示，截至2018年10月，境外机构在我国债券市场合计托管债券余额16847亿元，其中持有国债的数量已经达到10793亿元。从外汇交易中心公布的信息看，截至2018年年底，“债券通”境外机构主要集中在中国香港（占约41%)，其他包括美国、中国台湾、新加坡、开曼群岛、维京群岛、日本等国家和地区。从成交品种和期限看，93%的交易集中在同业存单（NCD）、政策性金融债和国债；待偿期方面，主要集中在1年以内、1～3年和7～10年。

制度安排上，对QFII境内投资的资产配置曾作出过于严格的行政管制，比如，2010年证监会对QFII的资产配置提出了股票比例不低于50%、现金比例不高于20%的原则要求。不过，2016年9月底，证监会取消了QFII和RQFII股票投资比例限制，包括取消股票配置不低于50%的要求，并允许QFII灵活对股票债券等资产进行配置。

香港与内地市场步入互联互通新时代

2008年下半年QDII基金暂停发行，在此期间受国际金融危机影响，，QDII基金大幅亏损，净值损失较大。直到2010年以后，在全球宏观经济逐渐好转时，QDII基金才又重新发起募集。截至2012年底，QDII基金共有67只，净资产仅有632亿元，占公募基金数量及净资产总规模的比重分别为5.6%和2.2%。

资本市场对外开放是中国经济对外开放的最后一个“堡垒”，它与资本管制放松以及人民币国际化进展息息相关。资本市场双向开放，既是中国经济对外开放的成果，也是展现大国自信与大国胸怀的必然选择。早在上世纪90年代初，中国企业“走出去”，通过境外资本市场IPO或发行DR进行外币融资，与此同时，我们还在沪深交易所推出了专供境外投资者参与的B股市场，分别以美元或港元标价，这也为本土企业筹措外币资金提供了便利。这便是中国资本市场双向开放的最初尝试。不过，QFII、QDII、“沪港通”“深港通”的面世，才是真正意义上的双向开放。

2007年9月至10月，首批股票型QDII基金发行，作为试点，南方、华夏、嘉实和上投摩根四家基金公司先后推出其首只QDII产品，这标志着QDII基金正式开始投入运行。但由于2007年10月中外牛市见顶回落，再加上国际金融危机爆发，QDII可谓生不逢时，出师不利。

2019年1月，为满足境外投资者扩大对中国资本市场投资的需求，QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。同月，中国证监会发布《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》及其配套规则——《关于实施〈合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法〉有关问题的规定》，向社会公开征求意见。这既是制度整合，又是管制松绑，将QFII、RQFII两项制度合二为一，统一QFII、RQFII的准入条件，取消数量型指标要求，同时简化申请文件要求，缩短审批时限，扩大QFII和RQFII投资范围，优化托管人管理。

2018年10月12日，中国证监会下发《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》。可以预期，2019年“沪伦通”将随时落地实施，甚至可能还有“沪德通”紧随其后。如果“沪伦通”与“沪德通”能够相继开通，则中国资本市场与欧洲市场就能互联互通，助推中国资本市场国际化进程，使A股市场从区域市场走向国际市场。■

2003年7月，瑞银买入宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯4只股票，拉开了QFII投资A股的序幕。合格投资者资格和投资额度必须通过托管人分别向中国证监会和国家外汇局报批，最初的QFII资格、额度、汇出管制都是十分严格的，但它毕竟打开了中国资本市场的一扇大门，这是一个了不起的进步。

QFII额度逐年增长。2002年试点初期，QFII总额度为100亿美元；2007年根据第二次中美战略经济对话成果，我国将QFII总额度增加到300亿美元。2012年4月，QFII总投资额度增加到800亿美元，当年全年新批准QFII机构72家，新批准额度158.03亿美元。为了吸引更多的境外长期投资机构的进入，2013年7月，QFII额度增至1500亿美元。截至2018年底，我国QFII总额度仍为1500亿美元，共有309家境外机构获得QFII资格，获批额度1011亿美元；RQFII制度从我国香港扩大到19个国家和地区，总额度19400亿元人民币，共有233家境外机构获得RQFII资格，获批额度6467亿元人民币。QFII和RQFII制度自实施以来，总体运行平稳，对引进境外长期资金、优化投资者结构、引导价值投资、完善上市公司治理、促进资本市场健康发展发挥了积极作用。

QFII（合格境外机构投资者）制度是我国资本市场对外开放最早也是最重要的制度安排，是境外投资者投资境内金融市场的主要渠道之一。2002年11月5日，经国务院批准，中国证监会和中国人民银行发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，并于当年12月1日正式实施。这标志着QFII制度在我国正式落地实施。

尽管2009年至2018年，美国股市和中国香港股市都经历了一轮长达十年的大牛市，但QDII却没有能够把握住这一轮大牛市的历史机遇，直至2018年底，我国QDII基金数量增至136只，净资产却仍只有705亿元，这两个指标占公募基金的比重分别降至2.4%和0.05%。相比QFII及RQFII的发展，QDII发展相对滞后，且规模偏小。