商誉激增的人福医药深陷贪吃蛇“并购”后遗症

　　经由多次股权结构调整后，人福医药对宜昌人福的直接控股比例也由最初的51%升至67%，母子公司的实控人均为艾路明。

　　4月2日，人福医药举行第九届董事会会议，会议选举李杰为人福医药新任董事长。原董事长王学海辞去董事长职务，继续兼任公司其他职务，并继续担任公司董事；李杰提名原公司副总裁邓霞飞担任公司总裁。人福医药完成核心管理层变更。

　　三年麻药提速至25%-30%增长(预计18-20 年麻药权益净利润 5.4/7/8.8 亿元)，2018年剥离资产回笼资金超10亿，19年继续归核化，有望收回 30亿现金，降低财务费用。不考虑 19-20年出售子公司带来的投资收益，预计18-20年净利润-24.37亿/8.36 亿/11.38 亿，对应19-20年PE14/11倍，19年起业绩明显提速。
　　另一边，对芬太尼的管制也让在这一领域占据龙头地位的人福医药业绩承压。

　　据人福医药最新公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式，购买宜昌人福13%股权。交易完成后，公司将持有宜昌人福80%股权，仍为宜昌人福控股股东。同时，公司拟向控股股东当代集团发行股份募集不超过10亿元配套资金，拟用于支付现金对价、补充公司流动资金及宜昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设。
　　根据人福医药4月3日披露的资产购买草案，此次人福医药通过发行股份及支付现金方式，向李杰、陈小清、徐华斌购买其合计持有的宜昌人福13%股权。
　　人福医药方面称，上述交易的审计及评估尚未完成，宜昌人福的评估值及交易作价均尚未最终确定，对各交易对方的股份及现金支付比例和支付数量将在交易标的审计、评估工作完成之后，，由交易各方协商确定。

　　可以看到，公司基本什么都买，环保、避孕套、血制品、医药流通、原料药、医院、证券、保险。等等等等，要说这个事是平安或者复星来干，就忍了，关键是，人福并不是一家投资驱动的公司，以至于公司被自己折腾得够呛。

　　宜昌人福独揽了以芬太尼系列为代表的中高端麻醉镇痛药的全部市场，并占据总体麻醉镇痛药市场规模的50%以上，被称之为A股“麻药之王”。
　　据公开资料，人福医药自2012年开始走上并购之路。2012年至2017年间，相继收购了北京巴瑞医疗器械有限公司、新疆维药、Epic Pharma、Ansell等公司，2017年5月，人福医药更是斥资8.2亿元人民币，携手中信资本旗下公司，以合计约13.7亿元人民币的代价，揽入杰士邦控股权。


　　同时，公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股份募集本次交易的配套资金，认购方为武汉当代科技产业集团股份有限公司。当代集团是人福医药的控股股东，其实控人为艾路明。人福医药拟向当代集团增发募资不超过10亿元，募集资金拟用于支付现金对价、补充上市公司流动资金及宜昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设。
　　面对竞争力日趋削弱的产品和越来越难做的市场，人福不可能不奋力一搏，而背后那些不足为外人道的故事，也仿佛写在了这一张张虚开的发票上。而人福暴露出来的财务问题，恰如一条贪吃蛇典型的消化不良。

　　值得深思的是，销售费用和研发费用恰恰是药企“灰色支出”的高发地带。目前的医药销售渠道有很多私相授受上不得台面，更拿不到发票。对于那些渠道掌控能力较弱，业务人员需要用钱开路打开市场的企业，虚开增值税普通发票实际上已经成了行业内的明牌，人所共知。而虚开的合作方也往往选择咨询公司，规避税务机关对物流的监察。
　　由此带来商誉激增，从2011年底的1.67亿元飙升至2017年底64.75亿元，即便在2018年计提31.03亿元后，目前账上还趴着37.99亿元商誉，相对人福医药的利润规模来说，是个不小的“地雷”。

　　定向增发的10亿现金，主要来源于人福医药的控股公司当代科技。了解当代科技的人都知道，它也不是人傻钱多的傻白甜，当代科技的现金流也比较紧张。这次竟然能拿出10亿，去帮助控股公司完成股份收购，也不难看出当代科技对于医药行业的看重。


　　宜昌人福成立以来，一直从事麻醉药品、精神药品的开发生产及销售。根据我国现有法规，国家对麻醉药品和精神药品实行定点生产制度及定点经营制度。此外，宜昌人福还是国家麻醉药品定点研发生产企业。

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