年金险，20载页游变态沉浮录

[11].中国保监会关于普通型人身保险费率政策改革有关事项的通知. 保监发〔2013〕62号. 银保监会

[6].万峰.利差损产生的原因及化解方法.上海保险.2001.04

当时，我国的寿险资金运用主要以银行存款为主，利率下降会导致了保险产品的巨大的收益缺口。2002年第八次降息之后，1年期存款利率掉落至1.98%。当年，我国虽然实现了寿险保费同比增长 61％，保费规模突破2000亿元的神话，但是保险资金运用的收益率却只有3．14％。

1996年6月14日，泰康人寿在北京成立

“这些保险产品长期确定收益的高利率比存银行优势更大了，保险产品的好时候来了” 一名区域销售分管领导得意洋洋的说。

而“消费者买单”是日本和香港应对利差损危机时都曾采取的措施。但是，这种方案的风险包括消费者处于被动地位，可能对寿险公司信誉产生质疑。这种方法也就是后来被采纳，至今仍被广为诟病的低利率万能、分红险等。

资料来源：中国保险业2003年经营状况分析[9]

“刚开始买的人很少，后来随着利率的降低，很多人意识到这款产品的好处，买的人就多起来了！”

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同时，面对巨大的潜在窟窿，中国人寿、平安人寿和太平洋这三家最大的险企也开始寻求自己的解决之道。不约而同地，三家公司都推出了"保险保障低，投资风险部分或全部由投保人承担" 的投资型产品[7]。

[3].孙骁骥. 读史：1997亚洲金融风暴实录. 2018

“现在理财保险的 收益太低了，没什么兴趣，我那时候给我儿子买的一款中国人寿的保险，可牛了。 20年每年交1000多一点，60年后仅仅返还的收益就有77万呢！累计复利有到8%！”

不用怕，撸起袖子就是干。

聊起保险，这位在国企干了多年财务的阿姨给我说道。她所说的这款保险，正是中国人寿20多年前推出的一款产品。名叫“潇洒明天”。“潇洒明天”是中国人寿十多年前的一份产品，是中国人寿推出的第一款针对普通人的个险产品，其本质就是一份增额的终身人寿保险。然而记者在公司网站上并没有看到这款产品的介绍，原来这款产品在1999年就已经停售了。

然而历史车轮里的1996，正如那股市的沉浮飘渺，年金保险巅峰时刻的背后，必然是也是带着它独有的历史印记。

20多年前的利率差事件，是监管层心中挥之不去的梦魇。但十多年间，经济腾飞，物价上涨，预定利率2.5%让保险公司走出了利差损的泥潭，却让老百姓觉得吃了亏。年金保险，也逐渐失去了自己的市场竞争力。

在利率八连降的同时，国家也将人寿保险的预定利率从1997年的8.8%，降到6.5%，5%。

他们不知道，自己买的那些产品中，本来的权益可是年化8%、9%，是写进了保单的合同里面，终身复利。结果却捡了芝麻，丢了西瓜。

时间拉回到今天的2019，说起年金保险竟然有8%、9%确定收益的产品，很多是从业者都认为不可思议。

04.利差损之殇

“潇洒明天”卖得如何？

到1999年，保险公司发现情况远比想的严峻。

疑今者，察之古; 不知来者，视之往。

02.保险春风

中国人寿1999年在贵州本地报纸上刊登的99鸿福广告【2】

步入20世纪，中国的保费规模以极高的速度增长，然而利差损的危机依然没有得到全方面的解决。

03.八次降息

2.5%，这一卡，就是长达14年之久。

[2].贵州政报.1999年11期

"国寿保守，选择了分红险，平安最激进，借助投连；太保则居游，启用万能。不同风险的选择，亦选择了各自的命运，长远而言，这类产品，成为保险行业的一剂毒药。" 陈恳在《迷失的盛宴》一书中如此评论道[8]。

“十几年前看似很好的年金保单，现在取出来，啥都干不了。买的时候工资才几百元，缴的保费是一个月的工资，说的利益金，现在这利益金拿出来能干啥，基本生活都不够”

说起当年火爆销售的激情岁月，石秀琴多年后依然记忆犹新。

巨大的收益缺口将中国保险业推向了十字路口。

不仅如此，那些买了高利率年金险的客户，由于合同规定每年都要兑付高额的利率，一些保险公司想出了奇招，他们以"产品升级"、或者送礼为名，让投保人签下了补充协议。然而当年买这些产品的很多人缺乏基本的金融知识，对自己买的产品认知并不深刻，糊里糊涂就后来去签了补充协议。

当年的保险从业者由于缺乏实战经验，对金融风险缺乏基本的敬畏。紧接着，央行此后的连续降息超过了所有人的预期，这为保险公司后来的危局埋下了伏笔。

石秀琴说，现在不少客户谈起这款产品，都感慨说买得太少了，现在要找到达到同样收益的产品已经不可能了[1]。

“以前大家都看不上年金，保费销售前列几乎都是重疾险，然而18年股市下行，各种暴雷也比较多，银行理财、余额宝收益也一直往下，未来这些产品低收益感觉是个常态，理财产品在资管新规后还会净值化，不能说保底。所以这类保底写进合同的年金反而优势很大，卖的很火爆。”

[4].张玉洁.保险市场与资本市场互动发展问题研究. 《郑州大学》.2007

[15].兰桂隼.利差损与寿险投资.兰州学报.2003年第六期

[13].中国银保监会办公厅关于人身保险产品近期典型问题的通报.银保监办发〔2019〕4号文.银保监会

90年代大量承保，预定利率在7%-9%的产品依然在大量存续。

05.饮鸩止渴

[7].关于调整寿险保单预定利率的紧急通知.保监发〔1999〕93号. 银保监会

这是当年那些保险产品设计者的普遍心态。初生牛犊不怕虎，当年中国保险还处在摸着石头过河的阶段，国家给的支持力度大，这批保险产品的设计在今天看来十分大胆。

1997年下半年，亚洲金融风暴来袭。7月2日当天， 泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。到1997年10月，亚洲金融危机进一步蔓延， 国际炒家移师国际金融中心香港， 港股连续暴跌。而此时， 中国大陆的外汇储备已经是世界第二，人民银行外汇管理局手中掌握着1400亿美元的庞大资金。而由于中国内地实行严格的外汇管制，国际炒家无法直接对人民币“卖空”，成功逃过一劫[3]。 然而与此同时，为了 抑制本外币利差，成功捍卫了人民币币值和保证了高增长、低通胀的经济形势。人行将一年期存款利率直接从7.47%下降到5.67%。

然而好景不长，新的问题又来了，2018年，全球资本市场遭遇寒冬。前些年大多保险公司每年都能获得5%以上的稳健投资收益，2018年却遭遇重创。中国人寿2018年总投资收益率仅为3.28%，中国平安总投资收益率为3.7%。

全文完。感谢您的耐心阅读，请顺手点个“在看”吧

[1].今日早报. 2010.03.11

说起当年在邻居那里买的年金保单，我的一位亲戚曾这样吐槽。

监管叫停，在售的产品就显得稀缺。加上2018年全球资产收益率大幅缩水，使得2019年的年金产品的销售非常火爆。一家老牌寿险企业，今年开门红产品依靠就依靠这类年金产品一扫18年的低迷经营，前2个月，保费正增长22%。同样，我们了解到，某家人寿公司的一款预定利率在4.025%的产品，算下来长期IRR复利基本定格到预定利率上限，又是写进合同的确定收益，其销售非常火热，曾多个月霸占一些主流经代渠道的保费规模榜第一。

然而页游变态突变。很快，国家就认为经济过热、用货膨胀得以控制，物价指数下滑，在1996年，央行逐渐开启了降息的周期。降息之初，很多保险公司的管理人员还洋洋得意。

[5].欧阳晓红.平安虚惊. 马明哲在保监会吐苦水称利差损800亿. 《经济观察报》.2009

(来自某寿险公司精算师朋友圈）

历年一年期存款利率与寿险预定利率走势

“最初很多人都是买一份，后来就是两份、五份的买，还有个老板直接买了50份。”不过虽然买的人很的多，但真正享受到巨大收益的客户却并不多。“刚开始的一批客户有一半左右都是选择了每3年领取生存金，而选择累计的也大多是20年、21年和30年。”

后来的2009年，在保监会的 一把手开闭门会议，中国平安董事长马明哲的一番话，使得举座皆惊。“他在保监会大吐苦水，说平安的利差有800亿，一下子把所有人都震住了。”一位与会人士回忆说[5]。

当年的6月10日，保监会当机立断，发布《关于调整寿险保单预定利率的紧急通知》（保监发[1999]93号），直接把寿险产品的预定利率上限就被牢牢卡在年复利2.5％，并明确支出不得附加利差返还条款[7]。

和我聊起年金险，一位经纪公司的销售经理这样说。

[9].中国保险业2003年经营情况分析.中国保险年鉴编辑部. 2003

当年的这些处理方式饱受争议，受到了监管的批评，虽然某种意义上对冲掉了部分利差损的包袱，但从长远来看，可以说是一剂毒药，影响了长期保险在消费者心中的信誉和口碑。

[14].楼兴望.利差损：寿险的心腹大患.中国保险.2001

石秀琴说，选择这三个时间的客户最多，所以她记得也最清楚。而选择最高60年的大概只有三四个人。“记得有一个好像是做会计的，他自己计算后说收益不错，于是就定了60年[1]。”

政策一响，黄金万两。

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